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首單登陸交易所的信貸資產(chǎn)證券化（ABS）產(chǎn)品，可謂出師未捷身先死。一波三折背后，是人民銀行與銀監(jiān)會(huì)、甚至證監(jiān)會(huì)，關(guān)于優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所上市交易試點(diǎn)是否應(yīng)該突破“審批制”的論題。

這款由平安銀行發(fā)起、國泰君安作為主承銷商，被認(rèn)為是首只亮相上交所的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，從6月15日在上交所和中央國債登記結(jié)算公司（以下簡稱“中債登”）高調(diào)公布，再到人民銀行叫停，不足一日。

6月17日晚，央行新聞發(fā)言人作出一份措辭含蓄的回應(yīng)，其至少包含了兩層意思：

第一，解釋為何叫停。央行指出，監(jiān)督管理銀行間債市是人民銀行法定職責(zé)，而中債登承擔(dān)銀行間債市的登記托管結(jié)算職能，業(yè)務(wù)上接受央行監(jiān)督管理。央行同時(shí)強(qiáng)調(diào)，“有關(guān)登記托管工作應(yīng)按主管部門之前業(yè)已商定的模式進(jìn)行”，言下之意，平安此款A(yù)BS叫停癥結(jié)恰恰出在托管登記。

更重要的原因，還在于央行一再強(qiáng)調(diào)的“事先報(bào)告”，平安或許未盡全責(zé)。17日央行表示，鑒于信貸資產(chǎn)證券化涉及貨幣政策實(shí)施與金融市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展與穩(wěn)定，應(yīng)事前報(bào)告，這與自主發(fā)行并不矛盾。

第二，央行公開表態(tài)支持平安銀行在上交所發(fā)行ABS，借此緩和市場(chǎng)對(duì)于交易所ABS創(chuàng)新前景的擔(dān)憂。同時(shí)，央行表態(tài)支持銀行自主發(fā)行，順應(yīng)國務(wù)院推進(jìn)行政審批改革，簡政放權(quán)的改革要求。

當(dāng)然，此番公開表態(tài)暫時(shí)沒有消解市場(chǎng)擔(dān)憂，此舉在金融監(jiān)管層內(nèi)部引發(fā)的相關(guān)討論，聚焦于監(jiān)管審批權(quán)限在哪里。

銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)盡管均尚未公開表態(tài)，有接近監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道透露，有監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為信貸資產(chǎn)證券化，應(yīng)由審批制向備案制改革。

“人民銀行作為銀行間市場(chǎng)的主管部門，其負(fù)責(zé)銀行間市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)行和審核工作。然而，平安銀行這次試點(diǎn)ABS是在上交所發(fā)行的，應(yīng)受交易所市場(chǎng)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)即證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，若不直接涉及人民銀行相關(guān)指導(dǎo)，或許不需要人行雙審批。”上述監(jiān)管人士分析。

到底是產(chǎn)品設(shè)計(jì)存在缺陷，還是“雙審批”制引發(fā)的監(jiān)管討論？21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道采訪多方核心人士，試圖還原首單交易所ABS被叫停幕后的24小時(shí)。

突然而至的叫停：重要電話

故事得從6月15日開始。當(dāng)日上交所和中債登相繼公告，宣告ABS產(chǎn)品首次登陸交易所市場(chǎng)——這款名為“平安銀行1號(hào)小額消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券”（下稱“平安1號(hào)”）總規(guī)模26.31億元，平安銀行為發(fā)起機(jī)構(gòu)、華能貴誠信托為發(fā)行人和受托機(jī)構(gòu)，國泰君安則是主承銷商。

這款旨在“跨市場(chǎng)”創(chuàng)新的ABS，在發(fā)行審批模式、交易結(jié)算安排及監(jiān)管協(xié)調(diào)方面的設(shè)計(jì)，為此后的叫停埋下了伏筆。

發(fā)行審批模式上，“平安1號(hào)”突破了原先由央行和銀監(jiān)會(huì)雙審批制度，改由銀監(jiān)會(huì)按現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定審批后，直接到上交所上市交易。

交易結(jié)算安排上，平安1號(hào)登陸上交所市場(chǎng)發(fā)行交易，并由中債登登記、托管和結(jié)算，這意味著登記托管發(fā)行的多重跨市場(chǎng)；而監(jiān)管協(xié)調(diào)方面，銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)雙方合作，明確了對(duì)產(chǎn)品發(fā)行、上市交易、登記結(jié)算監(jiān)管的分工與協(xié)作，以確保試點(diǎn)工作成功，保障市場(chǎng)安全穩(wěn)健運(yùn)行。

“突破雙審批制度，直接導(dǎo)致了產(chǎn)品被叫停。”一位接近平安銀行的人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道。

6月16日，沉浸在搶下交易所ABS首單試點(diǎn)欣喜中的平安銀行副行長張金順，接到了人民銀行金融市場(chǎng)司司長紀(jì)志宏的電話。紀(jì)提出希望平安銀行能暫緩發(fā)行ABS.

這一說法得到多位平安銀行人士的確認(rèn)。當(dāng)日下午，叫停新聞被迅速擴(kuò)散，財(cái)新網(wǎng)援引央行內(nèi)部人士的觀點(diǎn)稱，“這主要是這個(gè)項(xiàng)目沒有經(jīng)過央行的審批手續(xù)，央行事先對(duì)此案不知情。”

“事后，有兩部委緊急溝通，而另一監(jiān)管部門相關(guān)部門稱也是看到媒體報(bào)道才得知叫停一事。”一位知情人士說。

一款交易所ABS產(chǎn)品再次戳開了“一行三會(huì)”的溝通命題。這可追溯到2013年8月的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議。是次會(huì)上國務(wù)院提出，實(shí)行總量控制前提下，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易。

按國務(wù)院精神，2013年9月中旬，央行和銀監(jiān)會(huì)一同召開了資產(chǎn)證券化監(jiān)管協(xié)調(diào)會(huì)議。雙方一定程度上達(dá)成共識(shí)，如監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制確立了幾大信貸資產(chǎn)證券化管理原則——審批資格、報(bào)備產(chǎn)品、自選市場(chǎng)及集中登記。

“具體而言對(duì)發(fā)行主體資格進(jìn)行審批，而對(duì)產(chǎn)品采取報(bào)備制，至于發(fā)行場(chǎng)所——在銀行間和交易所市場(chǎng)發(fā)行——由發(fā)行人和發(fā)起機(jī)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)時(shí)機(jī)自主選擇，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)在交易所市場(chǎng)發(fā)行。而登記托管，則由中債登統(tǒng)一托管。”一位監(jiān)管人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，換句話說，商業(yè)銀行可根據(jù)自愿和市場(chǎng)化原則，自行選擇其資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間還是交易所市場(chǎng)上市交易。

雙審批制之困：交易所ABS誰管？

“人行和銀監(jiān)會(huì)雙審批制度依然保留，但雙方將以會(huì)議紀(jì)要方式提出提高審批效率的方法。”一位接近央行的人士表達(dá)了央行對(duì)雙審批制堅(jiān)持的觀點(diǎn)。

央行對(duì)于雙審批制的堅(jiān)持有法理基礎(chǔ)。根據(jù)2005年5月央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》第十條，人民銀行依法監(jiān)督管理資產(chǎn)支持證券在全國銀行間債券市場(chǎng)上的發(fā)行與交易活動(dòng)。

不過，也有市場(chǎng)人士稱，從實(shí)踐操作看，“雙審批”制被視為資產(chǎn)證券化效率有待提升的一個(gè)原因。正如一位監(jiān)管人士所言，前期試點(diǎn)中，資產(chǎn)證券化發(fā)行采取的是審批制，需要人民銀行和銀監(jiān)會(huì)“雙審批”，從提交申請(qǐng)到最后發(fā)行甚至長達(dá)數(shù)月，既增加了交易成本，也與市場(chǎng)化、簡政放權(quán)原則不符合。

“因此，銀監(jiān)會(huì)確定了信貸資產(chǎn)證券化由審批制向備案制改革的一個(gè)思路。”上述監(jiān)管人士透露，6月12日，銀監(jiān)會(huì)召開的信貸資產(chǎn)證券化工作通報(bào)會(huì)上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)表示，決定將銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)審批制改為業(yè)務(wù)備案制，以資格審批與產(chǎn)品備案相結(jié)合的方式，加快推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化。

“銀監(jiān)會(huì)也不會(huì)再將類似的交易所發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目審批了，今后將改為備案制。”在上述監(jiān)管人士說。

6月17日措辭微妙的回應(yīng)中，央行提到中債登在業(yè)務(wù)上接受人行的監(jiān)管。

一位券商人士分析，自前幾年央行成立上海清算所后，上清所與中債登的激烈競(jìng)爭已不可避免，目前包括短融、中票等在內(nèi)的銀行間主要交易品種，托管登記已轉(zhuǎn)到上清所，中債登手中只剩下國債等。這似乎可以解釋中債登嘗試跨市場(chǎng)托管的生存邏輯。

為何出手叫停，央行17日也給出了答案——目前已經(jīng)形成了以保護(hù)投資人利益和兼顧市場(chǎng)效率的跨市場(chǎng)托管與轉(zhuǎn)托管制度安排。正如一位金融業(yè)內(nèi)人士所言，央行之所以緊急叫停，在于平安1號(hào)此番創(chuàng)新為跨市場(chǎng)繞開央行的資產(chǎn)證券化創(chuàng)新開辟了通道。

（原標(biāo)題：首單交易所ABS被叫停的24小時(shí)：雙審批制博弈論題）